根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引ღ★★，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者ღ★★，请勿对本资料进行任何形式的转发ღ★★。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者ღ★★，请勿订阅ღ★★、接收或使用本资料中的信息ღ★★。

　　前言ღ★★：近年来ღ★★，红利资产表现突出ღ★★，我们观察越来越多的优质企业重视并提高投资者回报ღ★★，从而做大做优做强红利资产底盘ღ★★，另一方面我们观察红利资产与长线投资者的适配度越来越高ღ★★，正不断获得增量关注与配置ღ★★。

　　华创证券研究所多团队在过去对红利资产进行了重点深度研究ღ★★，如策略团队自由现金流资产研究系列ღ★★，交运团队风起大国央企-中特估视角看交运（红利资产篇）系列ღ★★，金融团队险资视角看红利资产配置系列等ღ★★。

　　为了更好整合研究资源ღ★★，完善研究框架ღ★★，输出体系化产品ღ★★，华创研究所成立红利资产研究中心,由策略ღ★★、交运ღ★★、金融ღ★★、食饮ღ★★、家电ღ★★、地产ღ★★、金属ღ★★、公用等研究小组组成ღ★★。

　　我们将会发布定期月报ღ★★，对红利投资做出持续跟踪及配置建议ღ★★，为投资者提供视角参考ღ★★，本篇为行业联合 5 月报ღ★★。

　　五月红利拖累板块ღ★★：周期中的煤炭/有色/石化/化工/钢铁&银行拖累较多ღ★★，消费大多负贡献ღ★★。5 月市场二八分化显著ღ★★，上涨集中于科技龙头ღ★★，红利相对承压ღ★★。以中证红利全收益为例ღ★★，5 月录得收益-4.3%ღ★★，拆分其成分行业及个股涨跌幅贡献来看（4/30 权重*5 月涨跌幅）ღ★★，中证红利拖累主要集中在周期板块中的煤炭（-0.71pct）ღ★★、有色（-0.65pct）ღ★★、石化（-0.59pct）ღ★★、化工（-0.45pct）ღ★★、钢铁（-0.31pct）及权重行业银行（-0.50pct）ღ★★。而拆分个股来看ღ★★，我们分为消费&制造ღ★★、周期及稳定红利三个视角去观察ღ★★，消费（纺服/食饮/家电/轻工/零售/医药/农业/汽车）除报喜鸟外均为负贡献ღ★★；周期中拖累较多的行业和个股主要集中在有色中的永兴材料（-0.46pct）/藏格矿业（-0.18pct）ღ★★、石化中的中国海油（-0.18pct）/广汇能源（-0.14pct）/中国石油（-0.13pct）ღ★★、煤炭中的华阳股份（-0.16pct）/平煤股份（-0.13pct）/兖矿能源（-0.10pct）ღ★★、化工中的云天化/龙佰集团（-0.13pct）ღ★★、钢铁中的鄂尔多斯（-0.23pct）等ღ★★；稳定红利负贡献个股普遍拖累为正向贡献ღ★★。

　　红利筹码承压ღ★★：5月ETF大幅流出抛压&AI科技龙头抽血ღ★★。外部流动性因素来看ღ★★，红利筹码方面遭受冲击ღ★★，首先自5月以来宽基ETF持续大幅流出形成抛压ღ★★，5月内四周规模型ETF分别流出738亿ღ★★、950亿ღ★★、596亿ღ★★、591亿ღ★★，合计2874亿ღ★★。而从价格结构看ღ★★，市场上涨越来越集中于少数AI相关权重方向ღ★★。以上涨行业占比的五日滚动平均测算来看ღ★★，各国5月以来上涨占比均有回落ღ★★，AI主线占据市场收益大头ღ★★、二八分化显著ღ★★：以申万一级为例ღ★★，行业上涨占比由5/8的72%下行至6/4的35%ღ★★；从成交结构看ღ★★，龙头成交集中度进一步上行ღ★★，测算成交额前5%个股占全市场成交额比重来看ღ★★，截至6/5前5%成交个股占比已达49%ღ★★、处历史99%分位ღ★★，较5月末前5%成交占比44%ღ★★、历史97%分位的高点进一步上行ღ★★，资金集中度已处于偏高位置ღ★★。

　　拆分红利资产估值盈利ღ★★：周期利润增速回升估值回落ღ★★，消费估值盈利均下行ღ★★。首先同前拆分当前中证红利成分股整体法计算周期/消费/稳定三大类板块的利润增速来看ღ★★，消费红利利润增速承压已连续两季度回落（25Q3 0%→25Q4 -6%→26Q1 -7%）ღ★★，稳定红利增速保持在0%以上小幅波动ღ★★，而周期红利已自25Q2-25Q4的低点-14%~-13%回升至26Q1的-10%ღ★★，本轮上游资源品PPI回升背景下将带动周期盈利改善ღ★★。另外我们以PEG视角观察4月末&5月末两个时点各类红利资产（申万二级行业股息率2.5%）估值盈利（PETTM/26E净利润增速）表现变化来看ღ★★：周期5月估值盈利均遭下杀ღ★★，其中地产链中的特钢ღ★★、房屋/基础建设盈利大幅下修ღ★★，炼化贸易ღ★★、特钢估值显著下行ღ★★，煤炭变化相对较小ღ★★，以5月末截面来看ღ★★，PEG

　　关注红利绝对收益修复契机ღ★★：EPS修复ღ★★、油价中枢&沃什表态ღ★★。我们认为进入6月随着流动性收紧ღ★★、联储加息预期波动背景下市场波动加大ღ★★，红利稳定属性有望回归ღ★★。中证红利全收益年初至5月+2.4%ღ★★，展望后续绝对收益的表现更在于年内EPS的上行ღ★★，尤其是内需承压背景下周期资源品在PPI回升周期的盈利弹性变化ღ★★。修复契机关注ღ★★：一是霍尔木兹海峡通航ღ★★、油价中枢回落时点ღ★★，将使得高通胀带来的加息预期对分母端的压制减轻ღ★★；二是沃什上任后美联储关于流动性和政策取向的表态ღ★★，近期尤其关注6月18日议息会议的信号ღ★★。

　　1ღ★★、5月市场二八分化显著ღ★★，上涨集中于科技板块ღ★★，红利承压ღ★★。5月市场交易拥挤度抬升ღ★★，上涨贡献及成交集中于少数科技龙头ღ★★，“K”型分化明显ღ★★。月内全A录得+0.6%ღ★★，市值风格依次沪深300 +1.9%ღ★★、中证1000 +0.5%ღ★★、中证500 +0.3%ღ★★、中证2000 -1.0%ღ★★，大盘相对占优ღ★★。红利风格相对承压ღ★★，红利低波ღ★★、中证红利ღ★★、国证现金流分别-1.8%ღ★★、-4.3%ღ★★、-7.3%ღ★★。重点行业表现上ღ★★，5月市场分化明显ღ★★，31个申万一级行业中仅5个取得正收益且涨幅多集中于通信ღ★★、电子ღ★★，红利中仅公用受益于算电协同&用电负荷创新高叠加煤价上行带动沿海省份电价回暖ღ★★，录得正收益+8%ღ★★，稳定&消费红利相对抗跌ღ★★，银行/交运/家电/煤炭-3%ღ★★、食饮/地产-5%ღ★★、家电-7%ღ★★，周期红利中钢铁-12%ღ★★、石化-15%显著承压ღ★★。

　　2ღ★★、红利资产成交热度环比回落至历史低位ღ★★。以交易热度10年分位来看ღ★★，红利板块热度环比显著回落ღ★★，如中证红利-6pct至1%ღ★★、红利低波100 -2pct至0%ღ★★；大中盘交易热度上升ღ★★、小盘回落ღ★★，沪深300 +14pct至64%ღ★★、中证500 +11pct至61%ღ★★、中证1000 -5pct至45%ღ★★、国证2000 -11pct至28%ღ★★；“K”型分化下科创龙头热度持续回升ღ★★，科创创业50热度分位+4pct至95%ღ★★。红利行业来看ღ★★，周期红利成交热度大幅回落ღ★★，石化ღ★★、钢铁ღ★★、煤炭ღ★★、有色分别环比回落49ღ★★、34ღ★★、7ღ★★、3pctღ★★，剩余消费红利&稳定红利中除公用外成交热度变化不大且保持低位ღ★★。

　　3ღ★★、红利资产估值水平ღ★★：周期红利多数中高位ღ★★、稳定&消费红利低位ღ★★。红利板块整体如中证红利ღ★★、红利低波PB的10年分位分别42%/54%整体中位水平ღ★★，PB绝对水平0.8依然为破净水平ღ★★。估值PE分位来看ღ★★，周期红利行业中煤炭ღ★★、钢铁分位87%ღ★★、80%偏高ღ★★，食饮仅11%仍为全行业极低水平ღ★★，其余行业PE分位处历史中位水平ღ★★；PB分位来看ღ★★，周期红利整体处历史分位的中高位ღ★★，如有色86%ღ★★、公用79%ღ★★、煤炭72%ღ★★、石化49%ღ★★、钢铁48%ღ★★，而消费/金地红利中的地产39%ღ★★、银行19%ღ★★、家电8%ღ★★、交运3%ღ★★、食饮0%属于偏低水平ღ★★。

　　1）高股息ღ★★、低估值的特性依然是银行股的底色ღ★★，特别是在无风险利率下行的背景下ღ★★，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金ღ★★。2）随着息差企稳ღ★★、区域信贷需求回升和非息收入增长ღ★★，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性ღ★★，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换ღ★★。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线ღ★★：主线一ღ★★：国家信用与红利基石ღ★★，以国有大行+招行为代表ღ★★。主线二ღ★★：息差或率先回暖ღ★★、财富管理业务能够释放较大弹性ღ★★、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行ღ★★，这背后映射的是成本优势和风控优势ღ★★。建议关注ღ★★：招商银行ღ★★、中信银行ღ★★、平安银行ღ★★、宁波银行ღ★★、江苏银行ღ★★、南京银行ღ★★。主线三ღ★★：持续受益区域政策ღ★★、业绩弹性较大的城商行ღ★★。建议关注ღ★★：成都银行ღ★★、重庆银行ღ★★、杭州银行ღ★★、青岛银行ღ★★、渝农商行ღ★★。

　　1）港口ღ★★：我们继续强调观点ღ★★，港口战略价值投资时代来临ღ★★，预计跑赢交运红利方向ღ★★。重点推荐招商港口ღ★★，目前仍破净的全球布局港口央企ღ★★，拥有海外战略港口资产布局ღ★★、近年积极提升分红比例ღ★★，从2019年的30.5%提升至2025年的43%ღ★★；推荐青岛港整合优化ღ★★、业绩稳健ღ★★；唐山港高分红优质港口标的ღ★★，全国重要能源枢纽港ღ★★；厦门港务受益于两岸融合ღ★★，资产注入一旦完成ღ★★，盈利能力ღ★★、红利属性或迎双提升ღ★★；关注北部湾港ღ★★，平陆运河未来开通后对公司业务量的促进潜力ღ★★。

　　2）公路ღ★★：我们继续强调公路典型红利资产配置价值ღ★★，继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路ღ★★，我们认为公司具备业绩增长稳定性ღ★★，结合高分红及“大集团ღ★★、小公司”逻辑ღ★★，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产ღ★★；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范ღ★★、ROE水平领先的皖通高速ღ★★，位于交通强省ღ★★、分红领先的山东高速ღ★★、宁沪高速ღ★★，可视为行业ETF增强的招商公路ღ★★，以及低估值ღ★★、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速公海赌赌船官网jc710ღ★★。

　　3）铁路ღ★★：长久期+改革红利ღ★★，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁ღ★★，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%ღ★★，分红比例ღ★★、股息率提升ღ★★。典型高股息资产大秦铁路ღ★★，关注广深铁路ღ★★。

　　白酒ღ★★：基本面加速筑底ღ★★，关注动销拐点ღ★★，首选茅台ღ★★。节后白酒需求整体偏淡ღ★★，酒企普遍优化费投力度ღ★★，提升经营效率ღ★★。26年全年看ღ★★，酒企从被动应对进入主动调整ღ★★，机会在于茅台批价回落并企稳之后ღ★★，预期筑底企稳ღ★★。周期节奏上ღ★★，25H2板块矫枉过正ღ★★、压力增大ღ★★，26H1酒企主动调整ღ★★、曙光微现公海赌赌船官网jc710ღ★★，26H2有望拐点渐明ღ★★、渐次改善ღ★★。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台ღ★★，持续推荐经营稳中向好的五粮液ღ★★，关注低基数下弹性品种老窖ღ★★。

　　大众品ღ★★：底部布局优质蓝筹ღ★★，龙头高股息配置价值凸显ღ★★。啤酒ღ★★、乳制品ღ★★、肉制品等基础刚需品类已显现出需求托底韧性ღ★★，龙头企业凭借全产业链深耕与精细化运营持续夯实竞争壁垒ღ★★，市场份额稳步集中ღ★★，基本面或已走出冬天ღ★★。后续若消费景气度回暖ღ★★，龙头依托强经营杠杆有望释放更大的业绩修复弹性ღ★★。当前建议关注两类标的ღ★★：一是产业护城河深厚ღ★★、领先优势稳固的伊利股份ღ★★、双汇发展ღ★★；二是现金流生成能力优异ღ★★、分红回报持续落地的重庆啤酒ღ★★。

　　1）白电ღ★★：国补如期延续ღ★★，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜ღ★★，后续对产品结构拉动有望持续兑现ღ★★，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团ღ★★、海尔智家ღ★★、海信家电ღ★★。2）小家电ღ★★：渠道变革+微信小店催化送礼需求ღ★★，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔ღ★★。3）厨电&民电ღ★★：主业现金牛资产稳步增长ღ★★，新业务持续扩张打开新空间ღ★★，持续推荐公牛集团ღ★★；受益地产政策及以旧换新政策ღ★★，建议关注老板电器ღ★★、欧普照明ღ★★。

　　推荐标的ღ★★：1）绿城中国ღ★★：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由ღ★★，有助于其规避存量房压力及核心城市竞争激烈的土拍ღ★★，保障兑现利润ღ★★。2）华润万象生活ღ★★：轻资产商管龙头ღ★★，购物中心经营稳健ღ★★，在手现金流充沛ღ★★，保持高派息回馈股东ღ★★。3）太古地产ღ★★：典型的通过持有具有护城河的底层资产ღ★★、从而获得稳定现金流的商业地产公司ღ★★，且承诺分红每年保持中个位数增长率ღ★★。出售非核心资产回笼资金ღ★★。建议关注具有护城河的贝壳-Wღ★★。

　　我们认为受美伊缓和不确定性加剧ღ★★，铝价震荡运行ღ★★，但当前海外现货紧缺带动全球显性库存持续去化ღ★★，其中海外库存已经逐步压缩至历史较低的位置ღ★★，带动铝进口盈亏下降到近十年新低ღ★★，考虑当前美伊缓和仍然具备不确定性ღ★★，海外现货紧缺缓解的预期不确定性加大ღ★★，我们认为下半年铝紧缺格局或较为确定ღ★★，全球铝价或在库存逐步消耗下逐步震荡上行ღ★★，预计5ღ★★、6月份的出口格局也将逐步改善ღ★★，或带动国铝锭以及铝棒的去化ღ★★，沪铝价格有望修复ღ★★。我们持续看好国内电解铝红利属性ღ★★，建议关注高分红标的中国宏桥ღ★★、宏桥控股ღ★★、南山铝业ღ★★、神火股份ღ★★、天山铝业ღ★★，中孚实业ღ★★，增量标的百通能源ღ★★、华通线缆ღ★★。

　　1）水电ღ★★：长债利率下行或存配置机遇ღ★★，水电红利资产防御属性或凸显ღ★★。标的层面建议关注各流域的优质水电资产ღ★★，如长江中下游流域长江电力ღ★★、雅砻江流域国投电力及川投能源ღ★★。2）火电ღ★★：“十五五”或迎容量电价改革ღ★★，盈利稳定性改善或助力红利属性重塑ღ★★。建议关注华电国际ღ★★、华能国际ღ★★、皖能电力ღ★★、浙能电力ღ★★、申能股份等ღ★★。

　　26年4月社融ღ★★：5月14日央行披露2026年4月金融数据ღ★★，其中4月社融新增6245亿元ღ★★，同比少增5354亿元ღ★★，社融存量同比增速7.8%ღ★★，较上月末下降0.1pctღ★★；人民币贷款减少100亿元ღ★★，同比少增2900亿元ღ★★。

　　4月社融信贷数据走弱ღ★★，信贷投放前置导致后劲不足ღ★★。4月社融信贷数据显示ღ★★，人民币贷款当月负增100亿元ღ★★，同比少增2900亿元ღ★★。同样当月信贷负增长的有25年7月ღ★★，为-500亿ღ★★，同比少增3100亿元ღ★★。二者均有信贷投放前置的原因ღ★★，并且也在为季末月冲刺蓄力ღ★★。今年一季度银行的“开门红”项目储备部分已经提前到4Q25释放ღ★★，同时考虑到贷款到期问题ღ★★，尤其是房抵经营贷的集中到期（2020-2023年是经营贷发放的高峰期ღ★★，经营贷周期通常为3-5年ღ★★，今年正是集中到期续贷的时候ღ★★，部分银行可能提高了风险门槛）ღ★★，削弱信贷增长ღ★★。分部门来看ღ★★，居民/企业信贷单月增量分别为-7869亿元/+3900亿元ღ★★，同比分别多减2653亿元/少增2200亿元ღ★★。拆开来看ღ★★，居民短贷/中长贷单月增量分别为-4462亿元/-3408亿元ღ★★，分别同比多减443亿元/多减2177亿元ღ★★，在居民资产负债表尚未修复ღ★★、房抵经营贷集中到期且一线城市二手房成交量上升并不意味着按揭贷款余额上升的情况下ღ★★，相对符合预期ღ★★；企业短贷/票据/中长贷单月增量分别为-4600亿元/+1.24万亿元/-4100亿元ღ★★，分别同比少减200亿元/多增4088亿元/少增6600亿元ღ★★，票据冲量而企业中长期信贷需求不足ღ★★，也说明主要是信贷投放前置导致后劲不足ღ★★。

　　债券投资在银行经营中越发重要ღ★★。从社融数据来看ღ★★，“间接融资占比下降ღ★★，直接融资占比上升”的趋势仍在延续ღ★★；从银行的资产结构来看ღ★★，近三年投资占比逐渐上升公海赌赌船jcjc710ღ★★，体现了在息差承压背景下ღ★★，上市银行普遍通过提升投资类资产占比来优化整体收益（详见外发报告《银行深度ღ★★：从资负结构看银行经营思路变化》）ღ★★。央行在1Q26货币政策执行报告中ღ★★，于专栏3“中央银行与债券市场”中阐述了银行债券投融资行为的重要性ღ★★，报告认为“在我国以银行为主的金融体系结构下ღ★★，银行债券投资与信贷投放一样ღ★★，是向实体经济融资的重要方式ღ★★，也是货币创造的重要途径”ღ★★，“2025年末ღ★★，银行持有的债券超过100 万亿元ღ★★，占其总资产的 25%ღ★★，较2015 年上升7pctღ★★；债券与贷款比例为 35%ღ★★，较 2015 年上升 6 pctღ★★。银行债券投融资行为已经成为影响货币供应和信用创造的重要渠道”ღ★★。

　　近几年零售不良率走高ღ★★，部分区域银行超3%ღ★★。近几年上市银行个人贷款不良率整体呈现上升趋势ღ★★，几乎所有披露数据的上市银行零售贷款不良率均已超1%（江苏银行仅为0.96%）ღ★★，反映出居民部门信用风险仍处于持续暴露阶段ღ★★。部分区域性银行零售贷款不良率较高ღ★★，如重庆银行（3.23%）ღ★★、贵阳银行（3.12%）ღ★★、青岛银行（2.58%)ღ★★，不过ღ★★，由于三家银行对公贷款占比均在80%左右ღ★★，零售业务在整体资产中的权重有限ღ★★，因此整体风险仍可控ღ★★。

　　当前零售贷款仍处于风险消化周期ღ★★。现阶段居民收入与资产价格修复偏弱ღ★★，按揭ღ★★、消费贷及小微经营贷风险持续暴露ღ★★；与此同时ღ★★，居民部门主动去杠杆导致零售信贷余额增速放缓甚至负增长ღ★★，也进一步推升了零售贷款不良率水平ღ★★。

　　在此背景下ღ★★，上市银行明显加大不良贷款出表力度ღ★★。除了传统核销方式外ღ★★，银行近年来更积极通过不良资产证券化（ABS）及第三方转让等方式处置风险资产ღ★★。2022-2025年新发行信贷ABS总额整体波动向下ღ★★，但不良贷款ABS发行量逐年上升ღ★★，从320亿元上升至821亿元ღ★★。2025年工行ღ★★、建行ღ★★、中行不良资产证券化项目发行规模分别为111.68ღ★★、111.36ღ★★、104.54亿元ღ★★，同比分别增长176%ღ★★、19%ღ★★、91%ღ★★，均显著高于过去三年的平均水平ღ★★；农行2025年通过第三方转让或发行资产证券化产品共处置不良贷款账面余额309.14亿元ღ★★，同比增长33%ღ★★。股份行方面ღ★★，中信银行2025年核销不良贷款191亿元ღ★★，而不良资产证券化则为425亿元父子年下 为车而车ღ★★，已明显高于传统核销规模ღ★★。

　　从底层资产结构看ღ★★，按揭不良ABS占比60%以上ღ★★，小微企业贷款ABS占比15%-20%ღ★★。以建行ღ★★、工行ღ★★、中行为样本ღ★★，2022年至2026年5月发行的不良ABS中ღ★★，按揭贷款占比超过60%ღ★★，工行与中行占比约66%ღ★★；小微企业贷款占比约15%-20%ღ★★，信用卡贷款占比约12%-18%ღ★★，个人消费贷占比则不足5%ღ★★。整体来看ღ★★，目前零售风险主要仍集中于按揭与经营性贷款领域ღ★★。

　　中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变ღ★★，重视银行板块配置机会ღ★★，银行欠配幅度仍然较大ღ★★。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年ღ★★：从防御到攻守兼备ღ★★，基本面回暖和资金驱动共同发力ღ★★。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动ღ★★。1）高股息ღ★★、低估值的特性依然是银行股的底色ღ★★，特别是在无风险利率下行的背景下ღ★★，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金ღ★★。2）随着息差企稳ღ★★、区域信贷需求回升和非息收入增长ღ★★，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性ღ★★，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换ღ★★。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线ღ★★：主线一ღ★★：国家信用与红利基石ღ★★，以国有大行+招行为代表ღ★★。主线二ღ★★：息差或率先回暖ღ★★、财富管理业务能够释放较大弹性ღ★★、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行ღ★★，这背后映射的是成本优势和风控优势ღ★★。建议关注ღ★★：招商银行ღ★★、中信银行ღ★★、平安银行ღ★★、宁波银行ღ★★、江苏银行ღ★★、南京银行ღ★★。主线三ღ★★：持续受益区域政策ღ★★、业绩弹性较大的城商行ღ★★。建议关注ღ★★：成都银行ღ★★、重庆银行ღ★★、杭州银行ღ★★、青岛银行ღ★★、渝农商行ღ★★。

　　交通运输部重点监测港口周度吞吐量ღ★★：过去四周（2026/5/4-2026/5/31ღ★★，2026年第19-22周）监测港口货物吞吐量10.59亿吨ღ★★，同比下降0.9%ღ★★，年初至今累计56.25亿吨ღ★★，同比增长2.3%ღ★★；过去四周集装箱2654.4万标箱ღ★★，同比增长2.9%ღ★★，年初至今累计14508.9万标箱ღ★★，同比增长8%ღ★★。

　　港口货物吞吐量ღ★★：2026年4月ღ★★，港口货物吞吐量为154209万吨ღ★★，同比增长0.6%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，港口货物累计吞吐量为593435万吨ღ★★，同比增长3.1%ღ★★。

　　其中ღ★★，4月内贸货物吞吐量108137万吨ღ★★，同比增长1%ღ★★；外贸货物吞吐量46072万吨ღ★★，同比下降0.4%ღ★★。

　　2026年1-4月内贸货物累计吞吐量404783万吨ღ★★，同比增长2%ღ★★；外贸货物累计吞吐量188652万吨ღ★★，同比增长5.5%ღ★★。

　　港口集装箱吞吐量ღ★★：2026年4月ღ★★，港口集装箱吞吐量为3071万标箱ღ★★，同比增长5.1%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，港口集装箱累计吞吐量为12035万标箱ღ★★，同比增长7.2%ღ★★。

　　2026年4月ღ★★，招商港口完成集装箱吞吐量1790万TEUღ★★，同比+5.2%ღ★★，完成散杂货吞吐量9480.3万吨ღ★★，同比-12%ღ★★。

　　2026年1-4月ღ★★，招商港口累计完成集装箱吞吐量7024.8万TEUღ★★，同比+6.3%ღ★★，完成散杂货吞吐量41057.4万吨ღ★★，同比-0.5%ღ★★。

　　公路客运量ღ★★：2026年4月ღ★★，公路客运量为9.61亿人次ღ★★，同比下降0.1%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，公路客运量累计为37.23亿人次ღ★★，同比下降2.7%ღ★★。

　　公路旅客周转量ღ★★：2026年4月ღ★★，公路旅客周转量为436亿人公里ღ★★，同比下降0.6%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，公路旅客周转量累计为1631亿人次ღ★★，同比下降1.6%ღ★★。

　　公路货运量ღ★★：2026年4月ღ★★，公路货运量为38.08亿吨ღ★★，同比增长1.7%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，公路货运量累计为136.84亿吨ღ★★，同比增长3.4%ღ★★。

　　公路货物周转量ღ★★：2026年4月ღ★★，公路货物周转量为7032亿吨公里ღ★★，同比增长2.1%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，公路货物周转量累计为25094亿吨公里ღ★★，同比增长3.3%ღ★★。

　　其中ღ★★，昌九高速的收入8975万元ღ★★，同比-2.26%ღ★★；昌樟高速为5352万元ღ★★，同比+12.87%ღ★★；昌泰高速为6788万元ღ★★，同比+9.71%ღ★★；九景高速为4091万元ღ★★，同比-9.5%ღ★★；彭湖高速为648万元ღ★★，同比+4.76%ღ★★；温厚高速为828万元ღ★★，同比+8.69%ღ★★；昌奉高速为837万元ღ★★，同比-11.13%ღ★★；奉铜高速537万元ღ★★，同比-25.61%ღ★★。

　　其中ღ★★，京港澳高速公路郑州至漯河段的收入为1.57亿元ღ★★，同比+0.32%ღ★★；京港澳高速公路漯河至驻马店段为4060万元ღ★★，同比+14.98%ღ★★；郑栾高速公路郑州至尧山段为6215万元ღ★★，同比+6.9%ღ★★；郑州至民权高速公路为4132万元ღ★★，同比+2.4%ღ★★；德上高速公路永城段为707万元ღ★★，同比-17.2%ღ★★；商丘至登封高速公路为4816万元ღ★★，同比-1.07%ღ★★。

　　铁路旅客发送量ღ★★：2026年4月ღ★★，铁路旅客发送量为4.22亿人次ღ★★，同比+10.5%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，铁路旅客发送量累计为15.55亿人次ღ★★，同比+6.8%ღ★★；

　　铁路旅客周转量ღ★★：2026年4月ღ★★，铁路旅客周转量为1427亿人公里ღ★★，同比+9.2%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，铁路旅客周转量为5574亿人公里ღ★★，同比+4.7%ღ★★；

　　铁路货运总发送量ღ★★：2026年4月ღ★★，铁路货运总发送量为4.46亿吨ღ★★，同比+4.3%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，铁路货运总发送量为17.27亿吨ღ★★，同比+2.8%ღ★★；

　　铁路货运总周转量ღ★★：2026年4月ღ★★，铁路货运总周转量为3208亿吨公里ღ★★，同比+6.3%ღ★★；2026年1-4月ღ★★，铁路货运总周转量为12280亿吨公里ღ★★，同比+5.4%ღ★★；

　　我们认为ღ★★：本次将京沪高速线ღ★★、合蚌高速线动车组“公布票价”统一上浮20%ღ★★，叠加既有“灵活折扣”“多席别差异化”等供给结构优化ღ★★，票价中枢有望继续上移ღ★★，具备对公司营收与利润的直接正向弹性ღ★★；实际兑现程度取决于折扣执行曲线与客座率变化ღ★★。

　　票价调整主要影响客运业务收入ღ★★，25年该部分收入约157.2亿元ღ★★，京沪高铁作为黄金干线ღ★★，需求韧性较强ღ★★，暂不考虑客流变化ღ★★，且由于高铁行业的典型特征是固定成本高ღ★★、边际变动成本低ღ★★，收入端增量几乎可全额转化到利润端ღ★★。情景假设票价上涨5%/10%/15%/20%ღ★★，税前利润可增厚7.9/15.7/23.6/31.4亿元ღ★★，税率按25%计ღ★★，对于25年131.7亿元的归母净利增厚幅度为4.5%/9%/13.4%/17.9%ღ★★。

　　2）H股ღ★★：四川成渝高速公路（6.8%）越秀交通基建（6.3%）秦港股份（6.0%）青岛港（5.8%）招商局港口（5.5%）江苏宁沪高速（5.4%）中远海运港口（5.1%）ღ★★。

　　重点推荐招商港口ღ★★，目前仍破净的全球布局港口央企ღ★★，拥有海外战略港口资产布局ღ★★、近年积极提升分红比例ღ★★，从2019年的30.5%提升至2025年的43%ღ★★，2019年以来业绩复合增速8%ღ★★；推荐青岛港整合优化ღ★★、业绩稳健ღ★★；唐山港高分红优质港口标的ღ★★，全国重要能源枢纽港ღ★★；厦门港务受益于两岸融合ღ★★，资产注入一旦完成ღ★★，盈利能力ღ★★、红利属性或迎双提升ღ★★。关注北部湾港ღ★★，未来平陆运河开通后对公司业务量促进的潜力ღ★★。

　　继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路ღ★★，我们认为公司具备业绩增长稳定性ღ★★，结合高分红及“大集团ღ★★、小公司”逻辑ღ★★，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产ღ★★；

　　继续重点推荐高速公路行业市值管理典范ღ★★、ROE水平领先的皖通高速ღ★★，位于交通强省ღ★★、分红领先的山东高速ღ★★、宁沪高速ღ★★，可视为行业ETF增强的招商公路ღ★★，以及低估值ღ★★、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速ღ★★。

　　长久期+改革红利ღ★★，重视铁路行业投资机会ღ★★。我们对红利的理解ღ★★，从静态到动态到泛红利ღ★★，对于铁路这类长久期欢迎来到赌船!ღ★★、类永续经营资产ღ★★，改革释放未来经营活力同样是红利ღ★★。

　　持续推荐京沪高铁ღ★★：黄金线路现金牛资产ღ★★，稀缺资源存在价格弹性潜力ღ★★，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%ღ★★，分红比例ღ★★、股息率提升ღ★★；从高股息资产维度ღ★★，推荐大秦铁路ღ★★。建议关注广深铁路ღ★★：PB破净的潜力资产ღ★★，公司近年来过港直通车升级ღ★★、加开跨线车ღ★★、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间ღ★★。

　　此外ღ★★，中谷物流股息率6.4%ღ★★，四川成渝高速公路（H股）股息率5.9%ღ★★，厦门国贸3.7%ღ★★，厦门象屿3.5%ღ★★。

　　淡季动销持续承压ღ★★，茅台价格逆势坚挺ღ★★。动销端ღ★★，5月需求持续平淡ღ★★，整体动销同比降幅双位数ღ★★，降幅环比加大ღ★★；高端及次高端普遍下滑ღ★★，部分大众价位带持平微增ღ★★。库存端ღ★★，茅台供给收缩后渠道库存极低ღ★★；五粮液历史库存持续消化ღ★★；其他酒企库存分化ღ★★，预计2026年行业仍将以消化库存为主ღ★★。批价端ღ★★，茅台整体价格体系保持稳健ღ★★，在逆势中实现稳中微升ღ★★，近期公司频繁小幅提价ღ★★，释放出调价常态化信号ღ★★；普五价格较节后边际有所下降ღ★★，公司明确4-7月控货ღ★★，渠道预计中秋前价盘相对稳定ღ★★；国窖继续执行挺价策略ღ★★。

　　消费复苏边际放缓ღ★★，餐饮持续优于商品零售ღ★★，4月烟酒类消费增长较快ღ★★。26年4月社会消费品零售总额同比增长0.2%ღ★★，其中商品零售同比下降0.1%ღ★★，餐饮收入同比增长2.2%ღ★★，消费复苏节奏有所放缓ღ★★，餐饮消费增速持续快于商品零售ღ★★。分品类看ღ★★，26年4月限额以上粮油食品类ღ★★、饮料类ღ★★、烟酒类零售额同比分别+4.1%/+3.6%/+11.7%ღ★★，粮油食品类依托刚性需求保持稳定增长ღ★★，饮料类消费温和修复ღ★★，烟酒类消费增速较快ღ★★，主要受益于五一假期前置备货ღ★★、婚庆宴席集中释放以及餐饮渠道持续复苏ღ★★。26年4月CPI同比+1.2%ღ★★，食品CPI同比-1.6%ღ★★，4月消费者信心指数有所回落ღ★★。

　　乳业ღ★★：供给短期微增不改长期去化趋势ღ★★，淡季需求维持稳健ღ★★。供给端ღ★★，全国奶牛4月存栏环比微增1.8万头ღ★★，但同比仍保持去化节奏（同比25年4月去化21.6万头）ღ★★，4月存栏逆势增加ღ★★，预计主要系奶牛牧场因疫情封场ღ★★，活牛运输与交易受到管控ღ★★，因而影响正常淘牛节奏ღ★★，当前部分社会牧场已逐步解封ღ★★，预计5月末可逐步恢复正常ღ★★，去化有望延续ღ★★，4月生鲜乳产量同比增长3.6%ღ★★。需求端ღ★★，26年4月乳制品产量同比+0.8%ღ★★，淡季终端需求仍呈现稳步复苏ღ★★，前4月乳制品产量同比+5.9%ღ★★，带动4月累计乳制品需求-供给增速+1.1%ღ★★，保持正增长态势ღ★★，同时散奶价格已开始逐步触底回暖ღ★★，与原奶价差持续收窄ღ★★，后续行业供需格局有望迎来实质性变化ღ★★。伴随供给端持续去化ღ★★，原奶价格磨底接近尾声ღ★★，周期企稳拐点确定性增强ღ★★。若后续饲料成本上行将进一步加速产能出清ღ★★，原奶价格有望底部复苏ღ★★，龙头乳企有望充分受益于盈利弹性释放与份额持续提升ღ★★。

　　啤酒ღ★★：5月表现延续4月态势ღ★★，品牌表现分化ღ★★，结构整体维护较好ღ★★，6月步入旺季叠加世界杯催化ღ★★，动销有望环比提速ღ★★。26年4月规上啤酒产量293万千升ღ★★，同比-0.1%ღ★★，餐饮修复表现偏弱ღ★★。成本端ღ★★，26年4月大麦均价261美元/吨ღ★★，同比上升2.7%ღ★★；26年5月国内铝锭同比上涨21.2%ღ★★，浮法玻璃同比-11.4%ღ★★，26年6月瓦楞纸同比上升13.6%ღ★★，铝材价格仍处于较高水平父子年下 为车而车ღ★★，但考虑企业锁价采购比例较高ღ★★，同时玻璃价格维持同比下降态势ღ★★，对成本端形成部分对冲ღ★★，预计全年成本压力整体可控ღ★★。

　　肉制品ღ★★：屠宰量同比ღ★★、环比均增长ღ★★，五一节需求有所回暖ღ★★，支撑5月猪价小幅反弹ღ★★。4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3898万头ღ★★，同增26.7%ღ★★，环比增加10.9%ღ★★，同比增长主要源于前期能繁母猪存栏高位带来的生猪产能集中释放ღ★★。26年5月全国生猪市场均价约9.6元/公斤ღ★★，同比大幅下跌34.6%ღ★★，环比增加2.9%ღ★★，同比大幅下滑主要受生猪供给持续放量ღ★★，环比小幅回升受益于五一假期带动终端集中备货ღ★★，市场需求阶段性回暖ღ★★，支撑猪价小幅反弹ღ★★。

　　珍酒李渡ღ★★：积极创新ღ★★，经营向好ღ★★。结合近期渠道跟踪ღ★★，珍酒李渡实际经营好于预期ღ★★。收入端ღ★★，珍酒传统业务出清超预期ღ★★，春节前库存已降至20%健康水位ღ★★，第五代珍15换代动销良好ღ★★，预计珍酒降幅从双位数收窄至10%左右ღ★★；李渡维持20%-30%增长ღ★★，开口笑实现高个位数增长ღ★★，带动上半年整体收入降幅收窄至中个位数ღ★★，全年有望实现双位数增长ღ★★。利润端ღ★★，李渡（收入占比近30%）及大珍等高端产品占比提升ღ★★，推动毛利率结构性改善ღ★★；叠加25Q4起推行控盘分利的裸价销售模式ღ★★，费用投放主动权回归厂家ღ★★，杜绝渠道套利ღ★★，费用率大幅优化ღ★★，预计上半年净利率接近20%ღ★★，全年利润有望双位数增长ღ★★。公司历史包袱充分出清ღ★★：库存低位ღ★★、渠道精干ღ★★、第五代珍15换代成功ღ★★；同时积极创新ღ★★，大珍淘汰尾部联盟商并新招商1500-2000家ღ★★，全年含税销售额预计9-10亿ღ★★，牛啤等新品也在规划ღ★★。整体看ღ★★，公司轻装上阵ღ★★、有望率先走出调整周期ღ★★。

　　洋河股份ღ★★：营销变革落地ღ★★，夯基再次启航ღ★★。公司于6月3日召开2025年度股东大会ღ★★，释放积极信号ღ★★，管理层理性看待行业存量竞争与分化加剧的挑战ღ★★，坦诚面对主品动销承压ღ★★、品牌势能待提升等内部问题ღ★★，明确践行长期主义ღ★★，确立“调结构ღ★★、强主导ღ★★、稳价格ღ★★、控库存ღ★★、提信心”工作主线ღ★★，追求高质量发展ღ★★。产品端精简700余个SKUღ★★，资源聚焦核心大单品ღ★★：省外重点推广第七代海之蓝ღ★★，巩固百元价格带基本盘（第六代已停产ღ★★，库存处于低位）ღ★★；次高端着力修复梦6+团购渠道与商务消费ღ★★，通过配额制稳定价盘ღ★★，梦9焕新升级树立高端形象ღ★★；同时强化双沟品牌协同ღ★★，布局高线光瓶酒补充增量ღ★★。营销体系全面调整ღ★★，由分品牌转为分战区运作（14个战区）ღ★★，组织架构精简近50%ღ★★，考核转向动销ღ★★、开瓶ღ★★、库存健康度等过程指标ღ★★，杜绝压货式增长ღ★★。目前调整已全部落地父子年下 为车而车ღ★★，主导产品社会库存较峰值下降近一半ღ★★，价盘稳健ღ★★，渠道利润逐步修复ღ★★。公司报表包袱已卸下ღ★★，实际经营有所改善ღ★★，下半年有望在低基数及第七代海之蓝发力下实现转正ღ★★，中长期发展动能可期ღ★★。

　　白酒ღ★★：基本面加速筑底ღ★★，关注动销拐点ღ★★，首选茅台ღ★★。节后白酒需求整体偏淡ღ★★，酒企普遍优化费投力度ღ★★，提升经营效率ღ★★。26年全年看ღ★★，酒企从被动应对进入主动调整ღ★★，机会在于茅台批价回落并企稳之后ღ★★，预期筑底企稳ღ★★。周期节奏上公海赌赌船官网jc710ღ★★，25H2板块矫枉过正ღ★★、压力增大ღ★★，26H1酒企主动调整ღ★★、曙光微现ღ★★，26H2有望拐点渐明ღ★★、渐次改善ღ★★。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台ღ★★，持续推荐经营稳中向好的五粮液ღ★★，关注低基数下弹性品种老窖ღ★★。

　　大众品ღ★★：底部布局优质蓝筹ღ★★，龙头高股息配置价值凸显ღ★★。啤酒ღ★★、乳制品ღ★★、肉制品等基础刚需品类已显现出需求托底韧性ღ★★，龙头企业凭借全产业链深耕与精细化运营持续夯实竞争壁垒ღ★★，市场份额稳步集中ღ★★，基本面或已走出冬天ღ★★。后续若消费景气度回暖ღ★★，龙头依托强经营杠杆有望释放更大的业绩修复弹性ღ★★。当前建议关注两类标的ღ★★：一是产业护城河深厚ღ★★、领先优势稳固的伊利股份ღ★★、双汇发展ღ★★；二是现金流生成能力优异ღ★★、分红回报持续落地的重庆啤酒ღ★★。

　　冰箱出货ღ★★：2026年4月冰箱产量919.6万台ღ★★，同比+11.9%ღ★★，总销量874.6万台ღ★★，同比5.6%ღ★★。其中内销量为357.8万台ღ★★，增速为-3.6%ღ★★；外销量为516.8万台ღ★★，增速13.2%ღ★★。

　　洗衣机出货ღ★★：2026年4月洗衣机产量883.0万台ღ★★，同比+4.9%ღ★★，总销量870.0万台ღ★★，同比+4.0%ღ★★。其中内销量为395.0万台ღ★★，增速为-5.9%ღ★★；外销量为475.0万台ღ★★，增速为+14.1%ღ★★。

　　二手房市场ღ★★：2026年4月ღ★★，中国城市二手房挂牌价指数为138.6ღ★★，同比-7.8%ღ★★；中国城市二手房挂牌量指数为46.33ღ★★，同比-19.6%ღ★★。

　　2025年6月27日公司向香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市（以下简称“本次发行上市”）的申请ღ★★，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料ღ★★。

　　2025年6月12日公司发布可转债发行公告公海赌赌船官网jc710ღ★★，总金额约11亿元ღ★★，用于多个核心项目建设ღ★★。转股价格111.94元ღ★★，6月16号（T日）申购ღ★★，可转债发行使得公司战略加速推进ღ★★，后续户储ღ★★、UV打印ღ★★、割草机等新品类有望接力增长ღ★★，长期高增仍具驱动ღ★★，建议重视价值布局机会ღ★★。

　　25年家电国补政策如期续作不留空档ღ★★，且补贴品类与补贴标准在此前基础上仍有加码ღ★★，空调可按上限6000元进行补贴ღ★★，在国补作用下家电零售端有望延续强劲表现ღ★★。且考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜ღ★★，后续对产品结构拉动有望持续兑现ღ★★，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团ღ★★、海尔智家ღ★★、海信家电ღ★★。

　　苏泊尔为国内小家电龙头企业ღ★★，近年来渠道变革成效显著ღ★★、产品创新持续满足消费者多元需求ღ★★，小家电龙头经营稳健ღ★★、远期成长动力充足ღ★★，内销有望在补贴下稳健修复ღ★★。

　　质量红利+周期红利ღ★★，重视民电/照明/厨电板块龙头投资机会ღ★★。我们对于红利的理解ღ★★，一是增长持续确定ღ★★、自由现金流可观ღ★★、安全边际较高的质量红利资产ღ★★；二是增速仍具周期属性ღ★★，但供给约束下竞争力强化ღ★★、且分红派息意愿强的周期红利资产ღ★★。

　　1）持续推荐公牛集团ღ★★：主业现金牛资产稳步增长父子年下 为车而车ღ★★，新业务持续扩张打开新空间ღ★★。作为民电绝对龙头ღ★★，强大渠道管理能力和精益制造能力保障主业（插排+墙开）现金牛资产格局第一的稳定地位ღ★★，同时三新业务（无主灯+出海+新能源）具备长期成长空间ღ★★，公司自由现金流可观ღ★★，分红稳定ღ★★。

　　2）建议关注老板电器ღ★★、欧普照明ღ★★：受益地产政策及以旧换新政策父子年下 为车而车ღ★★，推荐顺周期厨电ღ★★、照明龙头ღ★★。厨电品类24年首次被纳入“以旧换新”补贴名单ღ★★，25年预计将有换新需求而带来的较强的业绩修复ღ★★。且厨电照明板块整体估值较低ღ★★，龙头盈利稳健ღ★★，具有高分红属性ღ★★。

　　新房累计网签面积下降10%ღ★★，二手房累计网签面积增长2%ღ★★。1）2026年5月（截至5月31日）20城新房月度日均网签面积约26万方ღ★★，同比下降8%ღ★★，环比下降2%ღ★★；11城二手房月度日均网签面积约32万方ღ★★，同比增加16%ღ★★，环比下降13%父子年下 为车而车ღ★★。2）20城新房网签面积5月同比重新转负ღ★★，但较年初增速跌幅已相对收窄ღ★★；11城二手房网签面积5月同比创本年度新高ღ★★。3）累计数据来看ღ★★，截至2026年5月20城新房累计网签面积约3834万方ღ★★，同比下降10%ღ★★；11城二手房累计网签面积约4520万方ღ★★，同比实现本年度首次转正至2%ღ★★。

　　20城二手房实时成交量强于去年同期ღ★★。1）2026年第22周20城二手房实时成交量约4.2万套ღ★★，环比下降8%ღ★★，同比增加30%ღ★★；5月第18/19/20/21周同比分别为+17%/+15%/+15%/+16%ღ★★，整体实时成交量强于去年同期ღ★★。2）北京（21周）二手房实时成交量约1700套ღ★★，环比基本持平ღ★★，同比下降1%ღ★★。3）上海（20周）二手房实时成交量约1000套ღ★★，环比下降12%ღ★★，同比增加10%ღ★★。4）深圳（21周）二手房实时成交量约1700套ღ★★，环比下降5%ღ★★，同比增加21%ღ★★。

　　70大中城市房价环比为-0.2%ღ★★，环比下跌城市减少至49座ღ★★。2024年9月后70大中城市房价环比跌幅快速收窄ღ★★，2024年12月至2025年4月维持在-0.1%ღ★★，2025年6月开始跌幅走阔ღ★★，11月小幅回升至-0.4%ღ★★，直至2026年4月进一步缩窄至-0.2%ღ★★，后续改善可能仍需政策催化ღ★★。城市之间分化明显ღ★★，2026年4月新新房价格环比下跌城市为49座ღ★★，较上月减少5座ღ★★。

　　4月百城住宅租金环比基本持平ღ★★，商铺租金环比提升1%ღ★★。1）百城住宅租金自2021年下半年开始下降ღ★★，2026年4月住宅租金单价为24.3元/月/平ღ★★，环比基本持平ღ★★，较2021年高点下降17%ღ★★。其中一线）百城商铺租金自2019年以来持续下降ღ★★，2025年年初至9月呈上升趋势ღ★★，随后转跌ღ★★，2026年3月为近半年来首次提升ღ★★，4月保持同比增加趋势ღ★★，为1.91元/日/平ღ★★，环比提升1%ღ★★。

　　国务院发布城市更新“十五五“规划ღ★★，明确到2030年城市更新行动要取得重要进展ღ★★。到2030年ღ★★，城市更新行动取得重要进展ღ★★，城市开发建设方式转型初见成效ღ★★，安全发展基础更加牢固ღ★★，服务效能不断提高ღ★★，人居环境明显改善ღ★★，新旧动能加快转换ღ★★，文化遗产有效保护ღ★★，风貌特色更加彰显ღ★★，治理水平大幅提高ღ★★，城市成为人民群众高品质生活的空间ღ★★。到2035年ღ★★，城市更新体制机制更加完善ღ★★，城市结构优化ღ★★、动能转换ღ★★、品质提升ღ★★、绿色转型ღ★★、文脉赓续ღ★★、治理增效取得显著成效ღ★★，创新ღ★★、宜居ღ★★、美丽ღ★★、韧性ღ★★、文明ღ★★、智慧的现代化人民城市基本建成ღ★★。

　　规划具体提出十五个专栏ღ★★。专栏一提出了“十五五“时期城市更新的主要指标ღ★★，主要包含ღ★★：城镇危旧房改造数量50万套/间ღ★★；新开工改造城镇老旧小区数量11.5万个ღ★★；老旧街区厂区改造提升数量1500个ღ★★；城中村改造数量4000个ღ★★；历史建筑修缮数量1.5万处ღ★★；新建及改扩建体育场地面积12.8万公顷ღ★★；城市公园绿地改造提升面积2万公顷ღ★★；城市地下管网改造长度36.5万公里ღ★★；存量应急避难场所改造数量5万个ღ★★；城镇房屋基础信息数字化率大于95%ღ★★。

　　绿城中国ღ★★：拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由ღ★★。1）2025年公司实现营业收入1549.66亿元ღ★★，同比下降2.3%ღ★★；归母净利润0.71亿元ღ★★，同比下降95.6%ღ★★；主要原因是ღ★★：房地产行业调整ღ★★，公司主动去化长库存ღ★★，导致物业销售毛利率下降至11.2%ღ★★，较2024年下降0.5pctsღ★★；计提资产减值损失49.21亿元ღ★★。我们根据公司销售拟合营收情况ღ★★，预计未来2年营收仍有一定下降压力ღ★★。2）虽然2025年上半年整体土拍市场热度较高ღ★★，公司获取部分高溢价率项目ღ★★，且随着杭州ღ★★、上海房地产市场调整ღ★★，整体去化速度放缓ღ★★，但公司凭借深耕城市积累的品牌影响力和强操盘能力ღ★★，仍实现较好的项目兑现ღ★★，截至2026年3月底ღ★★，上海北蔡“地王”绿城逸庐项目网签161套ღ★★，网签去化率63%ღ★★，虹口区潮鸣外滩项目3月28日开盘ღ★★，首开44套ღ★★，去化率90%ღ★★。我们测算2025年高溢价率拿地项目的平均利润率约为4.5%ღ★★，保持一定利润安全垫ღ★★。3）拿地精准度是我们推荐公司的核心理由ღ★★。公司自2022年以来保持较高的拿地精准度ღ★★，同时凭借“好房子”时代的产品力加持ღ★★，实现较好的销售兑现ღ★★，但公司短期内仍需要消化2021年及以前的老库存（结算毛利率较低）及减值压力ღ★★，预计结算利润或暂时承压ღ★★。

　　贝壳-Wღ★★：公司为二手房中介龙头ღ★★，过去利润难以释放主因原有作业模式下市占率触及天花板后的无效扩张ღ★★，因此公司目前面临的内卷ღ★★、超级个体出走以及自媒体冲击并不会影响其核心竞争力及市占率ღ★★，反而短期进行人员优化ღ★★、长期重塑激励机制是必然选择ღ★★。2）减费降本在Q1得到验证ღ★★，2026年non-gaap经营利润达到70亿的确定性较大ღ★★。

　　太古地产ღ★★：典型的通过持有具有护城河的底层资产ღ★★、从而获得稳定现金流的商业地产公司ღ★★，且承诺分红每年保持中个位数增长率ღ★★。公司公布2026年一季度经营数据ღ★★，旗下所有购物中心零售额均实现增长ღ★★，较2025年增速仍在改善ღ★★。2026年香港消费复苏强劲ღ★★，Q1香港零售额增速为12.07%ღ★★，明显好于2025年0.95%ღ★★，太古一季度3个香港商场明显增长ღ★★，其中东荟城名店ღ★★、太古广场零售额增速分别为21.8%ღ★★、13.9%ღ★★。预计26年租金将小幅增长ღ★★。受益于头部奢侈品牌落位ღ★★，多个内地购物中心零售额增速持续爆发式增长ღ★★，上海兴业太古汇ღ★★、三里屯太古里一季度分别增长82%ღ★★、56%ღ★★，预计2026年内地购物中心应占租金增长将提速ღ★★。

　　华润万象生活ღ★★：公司为轻资产商管龙头ღ★★，购物中心经营稳健ღ★★，在手现金流充沛ღ★★，保持高派息回馈股东ღ★★。1）2025年公司实现营收180.22亿元ღ★★，同比增长5.1%ღ★★；归母净利润39.69亿元ღ★★，同比增长10.3%ღ★★；核心归母净利润39.50亿元ღ★★，同比增长13.7%ღ★★。公司全年毛利率为35.5%欢迎公海来到赌船710ღ★★，同比增加2.5pctsღ★★，盈利能力稳步提高ღ★★。分业务看ღ★★，购物中心/写字楼/物业航道/生态圈业务营收分别为47.68/21.37/108.47/2.69亿元ღ★★，同比增长13.3%/3.5%/1.1%/72.2%ღ★★，营收占比分别为26.5%/11.8%/60.2%1.5%ღ★★；毛利率分别为75.9%/34.5%/18.0%/36.9%ღ★★，同比+3.3/-0.4/+1.0/+1.2pctsღ★★。 2）购物中心在管项目达135个ღ★★，零售额同比+23.7%（可同比+12.2%）ღ★★，重奢同比+18.5%（可同比+15.3%）ღ★★，非重奢同比+26.9%（可同比+10.4%）ღ★★。物业航道在管面积较24年末提升3.2%至4.26亿平ღ★★，合约面积提升2.9%至4.64亿平ღ★★。3）重视股东回报ღ★★，连续三年实现核心净利润100%分派ღ★★。2025年公司宣派末期股息0.509元/股ღ★★，末期特别股息0.341元/股ღ★★，全年股息达1.731元/股ღ★★，同比增长12.7%ღ★★，基础派息率达60%ღ★★，实现连续三年保持总派息率100 %ღ★★。4）最新数据来看ღ★★，2026年4月华润置地经营性不动产租金收入28.5亿元ღ★★，同比增长11%ღ★★。

　　电解铝产量ღ★★：2026年5月ღ★★，中国电解铝产量为386.38万吨ღ★★，同比+2.5%ღ★★，环比+3.8%ღ★★；2026年1-5月中国电解铝产量为1871万吨ღ★★，同比+2.2%ღ★★。

　　氧化铝产量ღ★★：2026年4月ღ★★，中国冶金级氧化铝产量为762万吨ღ★★，同比+8.4%ღ★★，环比-2.3%ღ★★；2026年1-4月中国冶金级氧化铝产量3053万吨ღ★★，同比+5.1%ღ★★。

　　电力ღ★★：根据百川数据ღ★★，2026年4月电解铝综合电价0.4167元/度ღ★★，环比26年3月减少0.74%ღ★★，同比25年4月下降1.2%ღ★★；氧化铝ღ★★：2026年4月氧化铝平均价格2712元/吨ღ★★，环比26年3月增加0.36%ღ★★，同比25年4月下降6.7%ღ★★；预焙阳极ღ★★：2026年4月预焙阳极平均价格6285元/吨ღ★★，环比26年3月增加6.17%ღ★★，同比25年4月增长4.3%ღ★★。

　　几内亚矿业与地质部长明确该国将于6月出台铝土矿出口管控方案ღ★★，氧化铝期货价格快速上涨ღ★★。2025年中国进口几内亚铝土矿1.49亿吨ღ★★，占总进口量的74%ღ★★，2026年1-4月份该占比已经提升至81%ღ★★，且大多来自几内亚的中资企业ღ★★，若几内亚出口管制量为此前市场流传1.5亿吨ღ★★，则中国铝土矿面临紧缺格局ღ★★，或带动矿价以及氧化铝价格上涨ღ★★。但考虑当前出口管控的具体量级还未明确证实ღ★★，且目前国内氧化铝厂的矿石库存维持比较高位ღ★★，短期氧化铝价格或维持高位震荡运行ღ★★。结合历史时期看ღ★★，6月份后几内亚受雨季来临ღ★★，发运量会出现下行ღ★★，叠加当前受石油价格上涨影响ღ★★，几内亚到中国海运费从美伊冲突前的20-25美金/吨提升至38美金/吨ღ★★，而矿石CIF价格从60美金/吨反弹至不足70美金/吨ღ★★，矿企承担了较多海运费上涨ღ★★，高运费带动部分矿企发运困难ღ★★，不考虑几内亚矿石政策下ღ★★，在发运问题以及矿企成本压力下ღ★★，6月ღ★★、7月矿石价格或面临上涨风险ღ★★，从而带动氧化铝价格小幅上行ღ★★，后续需关注6月份几内亚矿石政策ღ★★、发运以及我国进口矿变化情况ღ★★。

　　4月铝净出口量大幅提升ღ★★。根据海关数据ღ★★，2026年4月我国未锻轧铝及铝材净出口为22万吨ღ★★，同比+47%ღ★★，环比+69%ღ★★，铝制品净出口量为31.5万吨ღ★★，同比+8%ღ★★，环比+33%ღ★★，未锻轧铝及铝材和铝制品合计净出口量为53.5万吨ღ★★，同比+21%ღ★★，环比+46%ღ★★，2026年1-4月未锻轧铝及铝材和铝制品合计净出口量为196.1万吨ღ★★，同比+18%ღ★★。我们认为当前海外现货紧缺的格局正在逐步兑现ღ★★，内外铝价巨大价差下ღ★★，带动4月份我国铝材及制品出口同环比提升ღ★★，也带动国内去库逐步顺畅ღ★★，随着国内出口的改善以及5月份国内铝锭去库ღ★★，建议关注沪铝价格弹性机会ღ★★。

　　中国铝业拟在几内亚建设氧化铝ღ★★，铝版图持续扩大公海赌赌船官网jc710ღ★★。中国铝业发布了拟投资建设几内亚氧化铝项目暨签署《矿业协议修订与重述版》的公告ღ★★。公告说明2025年6月26日ღ★★，中国铝业通过了《关于中国铝业香港有限公司拟投资建设几内亚氧化铝项目的议案》ღ★★，同意公司全资子公司中铝香港在几内亚投资建设120万吨氧化铝项目ღ★★。2026年5月21日ღ★★，公司第九届董事会第十三次会议审议通过了《关于签署的议案》ღ★★，同意中铝香港ღ★★、中国铝业几内亚有限公司ღ★★、中国铝业几内亚港口有限公司及几内亚政府签署附带生效条款的《矿业协议修订与重述版》ღ★★。此协议是相关各方对2018年6月8日就投资建设几内亚Boffa铝土矿项目所签订《矿业协议》的修订补充ღ★★，就几内亚氧化铝项目等相关事项进行约定ღ★★。项目位于几内亚共和国博法地区ღ★★。项目公司负责建设具有每年生产120万吨氧化铝能力的基础设施及港口基础设施等配套设施ღ★★，总投资额约10亿美元ღ★★。同时ღ★★，矿业公司逐步实施为氧化铝项目供矿并对出口矿规模进行适当提升的活动ღ★★。我们认为几内亚氧化铝项目的建设有助于扩大公司铝版图ღ★★，项目作为公司首个海外氧化铝项目ღ★★，有助于发挥公司在几内亚铝土矿-氧化铝产业链整体优势ღ★★，进一步提升公司国际化经营能力ღ★★。

　　我们认为受美伊缓和不确定性加剧ღ★★，铝价震荡运行ღ★★，但当前海外现货紧缺带动全球显性库存持续去化ღ★★，其中海外库存已经逐步压缩至历史较低的位置ღ★★，而受LME中流通受限的俄铝库存影响ღ★★，实际可用库存或仍将持续下降ღ★★，全球可用库存或伴随实际紧缺的演绎持续下降ღ★★，带动铝进口盈亏的数据下降到近十年新低的位置ღ★★，内外价差仍在持续拉大ღ★★。考虑当前美伊缓和仍然具备不确定性ღ★★，海外现货紧缺缓解的预期不确定性加大ღ★★，而海外现货升水仍在提升ღ★★，美伊格局持续磨合下ღ★★，中东地区电解铝产能的不安全性也在提升ღ★★，我们认为下半年铝紧缺格局或较为确定ღ★★，全球铝价或在库存逐步消耗下逐步震荡上行ღ★★。从4月份出口数据可以看出ღ★★，4月份我国铝材和制品的净出口数据明显提升ღ★★，预计5父子年下 为车而车ღ★★、6月份的出口格局也将逐步改善ღ★★，或带动国铝锭以及铝棒的去化ღ★★，沪铝价格有望修复ღ★★。

　　电解铝红利资产属性明显ღ★★。考虑中国电力结构情况以及电力成本相对处于全球低位ღ★★，我们持续看好国内电解铝的攻守兼备特征ღ★★，红利属性明显ღ★★，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业ღ★★。5月份电解铝行业平均利润在8900元/吨附近ღ★★，当前看电解铝企业总体已经进入现金流持续修复ღ★★、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段ღ★★，行业股息率总体维持高位ღ★★。从2025年报看ღ★★，电解铝企业分红比例多维持较高位置ღ★★，其中中国宏桥ღ★★、天山铝业ღ★★、神火股份ღ★★、云铝股份ღ★★、中国铝业全年分红比例分别为64.2%ღ★★、52.4%ღ★★、44.6%ღ★★、40%ღ★★、36.5%ღ★★，南山铝业2025年连同特别分红全年累计现金分红比例为105.49%ღ★★，中孚实业承诺2025年分红比例分别不低于60%ღ★★。建议关注盈利稳定下有增量标的ღ★★、优质分红标的ღ★★：

　　2026年5月ღ★★，三峡水库水位均值为161.5米ღ★★，同比+3.2%ღ★★，环比-2.1%ღ★★。近期三峡水库水位同比改善明显ღ★★，水电出力有望形成一定支撑ღ★★。若汛期来水量向好ღ★★，水电上市公司有望重现盈利改善逻辑ღ★★。

　　2026年5月ღ★★，秦皇岛Q5500平仓价均值837.6元/吨ღ★★，同比+35.4%ღ★★，环比+8.7%公海赌赌船官网jc710ღ★★。本月煤价环比持续提升ღ★★，同比涨幅已扩大至+35%ღ★★，较2025年煤价明显抬升ღ★★。

　　2026年5月ღ★★，北方四港煤炭库存均值1546.1万吨ღ★★，同比-13.7%ღ★★，环比-0.2%ღ★★。近期煤炭港口库存呈现累库趋势ღ★★，但较去年同期库存水平仍有回落ღ★★。

　　2026年5月ღ★★，全国统调电厂煤炭日耗量均值640.7万吨ღ★★，同比-10.0%ღ★★，环比+3.2%ღ★★；2026年5月ღ★★，全国重点电厂煤炭日耗量均值396.4万吨ღ★★，同比+2.6%ღ★★，环比-4.4%ღ★★。伴随夏季用电旺季临近ღ★★，煤炭日耗量有望触底回升ღ★★，港口库存或将回到去化通道ღ★★，或对煤价形成一定支撑ღ★★。

　　厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温持续异常偏暖的全球性气候扰动事件ღ★★，即特定区域赤道中东部地区公海赌赌船官网jc710ღ★★，海平面温度比正常年偏高ღ★★，且偏高有规定的幅度ღ★★，要持续一段时间ღ★★。厄尔尼诺一般分为弱ღ★★、中ღ★★、强和超强ღ★★，根据偏暖的程度确定厄尔尼诺的强度ღ★★。

　　Nino 3.4区（西经120°至170°ღ★★，南北纬5°之间）的关键海域通常被气象机构作为判断厄尔尼诺的核心指标ღ★★。如果Nino 3.4区的海表温度距平超过0.5℃ღ★★，气象学上就会判定进入厄尔尼诺状态ღ★★；当这一状态连续维持足够长的时间（通常是5个月）ღ★★，它就会被定义为一次完整的厄尔尼诺事件ღ★★。

　　厄尔尼诺气候背景下ღ★★，高温热浪或成为2026年夏季电力需求的重要催化剂ღ★★。国家能源局预测ღ★★，2026年夏季全国最大电力负荷可能在15.75~16亿千瓦区间ღ★★，华东ღ★★、华中ღ★★、华南等地面临阶段性高温压力ღ★★，制冷负荷的集中释放将直接推升用电量增速ღ★★。

　　整体来看ღ★★，在厄尔尼诺持续发酵ღ★★、高温天气概率上升的背景下ღ★★，用电量同比增速有望延续高位ღ★★，进而拉动发电量持续高增ღ★★，电力供需矛盾或在夏季高峰期阶段性加剧ღ★★。

　　从广东月度交易价格来看ღ★★，2026年5月ღ★★，月度交易均价与月度集中交易均价均出现垂直拉升ღ★★，月度交易均价跳升至507元/MWhღ★★、月度集中交易均价亦升至483元/MWhღ★★，涨幅之大ღ★★、速度之快均属近一年内罕见ღ★★。沿海省份作为用电大省ღ★★，对一次能源价格传导更为敏感ღ★★，本轮电价上行优先得到兑现ღ★★。当前年度长协电量价格受锁价机制影响尚未充分反映本轮涨价ღ★★，但月度交易价格的抬升幅度十分显著ღ★★。此外ღ★★，厄尔尼诺带来的极端高温效应尚未进入夏季旺季ღ★★，若高温天气持续延长ღ★★，中长期交易电价有望开启新一轮上行周期ღ★★。

　　10月以来长债利率小幅下行ღ★★，若市场风格再次转变ღ★★，水电有望重回配置视野ღ★★。2025年二季度以来ღ★★，十年长期国债出现回升态势ღ★★，水电资产承压下行ღ★★。2025年10月至今ღ★★，长债利率出现小幅下降ღ★★，若市场风格随之发生转变ღ★★，水电资产有望重回防御配置逻辑ღ★★。标的层面建议关注各流域的优质水电资产ღ★★，如长江中下游流域长江电力ღ★★、雅砻江流域国投电力及川投能源ღ★★。

　　近期煤价持续反弹ღ★★，或带动各省月度及现货电价筑底回升ღ★★，进而传导至年度长协签约价格ღ★★，推动度电利润改善ღ★★。此外ღ★★，“十五五”容量电价机制或迎改革ღ★★，有望进一步消除煤价带来的盈利波动ღ★★，推动火电盈利中枢与分红预期的稳定化ღ★★，助力其由周期属性向类公用事业的红利资产属性切换ღ★★。建议关注华电国际ღ★★、华能国际ღ★★、皖能电力ღ★★、浙能电力ღ★★、申能股份等ღ★★。

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　　6月15日上午ღ★★，有网友在社交平台发文ღ★★，称自己乘坐的GS7829航班在落地之前着火ღ★★，所幸没有出事ღ★★，飞机成功降落ღ★★，网友拿到行李安全离开ღ★★。

　　6月13日以来ღ★★，广西中东部ღ★★、广东中北部和东部等地先后出现了暴雨到大暴雨ღ★★，局地特大暴雨ღ★★。今天10时ღ★★，中央气象台发布暴雨橙色预警ღ★★，预计15日14时至16日14时ღ★★，广东中南部ღ★★、广西东南部和西北部ღ★★、福建东南部ღ★★、台湾岛西部ღ★★、云南东南部ღ★★、贵州西南部等地部分地区有暴雨到大暴雨ღ★★，其中ღ★★，广东珠江口以东沿海等局地有特大暴雨ღ★★。

　　当地时间6月14日ღ★★，美国总统特朗普过80岁生日ღ★★，俄罗斯总统普京当天致电祝贺ღ★★，通线分钟ღ★★。不过ღ★★，电话谈成的唯一一项实际事件与生日无关ღ★★。

　　美国总统特朗普ღ★★、伊朗最高国家安全委员会ღ★★、巴基斯坦总理共同宣布重大消息ღ★★！美伊协议内容曝光ღ★★；特朗普怒斥内塔尼亚胡ღ★★；伊朗队抵达美国ღ★★，美以伊最新局势（6.15）一文速览

　　美国总统特朗普14日在社交媒体发文说ღ★★，美伊协议“现在完成”ღ★★，将全面开放霍尔木兹海峡ღ★★，同时授权立即解除美国海军的封锁ღ★★。伊朗最高国家安全委员会15日凌晨发表声明ღ★★，正式确认伊美停战谅解备忘录达成ღ★★。

　　男子深夜报警ღ★★：家里的8900元现金不见了ღ★★！监控显示ღ★★：男主人埋头刷手机ღ★★，身后的抽屉被打开了……

　　【来源ღ★★：半岛都市报】“家里的钱突然就不见了ღ★★！”5月31日深夜上海市公安局浦东分局六团派出所接到辖区居民李先生报警称家中卧室抽屉内的8900元现金不翼而飞民警赶到现场后发现门窗完好没有任何撬动痕迹外来人员入室盗窃的可能性初步排除了那钱去哪了？

　　25辆车坠河ღ★★、62人死亡失踪ღ★★，商洛高速桥梁垮塌事故细节公布ღ★★：层层弄虚作假ღ★★，施工单位未按图纸施工ღ★★，监理单位明知竣工图造假仍违规验收

　　25辆车坠河ღ★★，62人死亡失踪ღ★★，在国务院安委会办公室本周通报的五起弄虚作假典型案例中ღ★★，陕西商洛高速公路桥梁垮塌事故排在首位ღ★★。

　　“皇帝不仅没穿衣服ღ★★，而且还在把我们引向危险的方向”2017年ღ★★，美国ღ★★、加拿大ღ★★、墨西哥正式启动2026年男足世界杯联合申办工作ღ★★，他们的申办方案以三个关键词为核心ღ★★：“团结ღ★★、确定ღ★★、机遇”ღ★★。

　　近日ღ★★，因起诉河南南阳“渝见小面”餐饮店ღ★★，要求赔偿七八千元ღ★★，连锁品牌“遇见小面”陷入风波ღ★★。6月15日凌晨ღ★★，“遇见小面”创始人宋奇发布致“渝见小面”的一封致歉信ღ★★。信中称ღ★★，决定将已注册的第35类“渝见小面”商标无偿赠予南阳渝见小面餐饮店ღ★★，对方可以不用改换招牌放心使用ღ★★。

　　“大家好ღ★★，我是广东大潮汕的小刘ღ★★，是一名三胎宝妈ღ★★！每天给大家带来最新动态ღ★★，不赶节奏ღ★★，内容随缘更ღ★★，但每篇都掏干货ღ★★；如果内容还不错ღ★★，就点个赞鼓励一下我嗷～～”很多人觉得每天做饭又累又费钱ღ★★，要么外卖重油重盐ღ★★、花钱还不健康ღ★★，要么自己做饭不知道做啥ღ★★，翻来覆去就是那几道菜ღ★★。

　　美食故事梅干菜扣肉虽是客家发源ღ★★，早已传遍广东全省ღ★★，是两广家庭宴席ღ★★、日常餐桌的常客ღ★★。广东湿热天气食欲不振ღ★★，晒干发酵的梅干菜自带独特咸香ღ★★，既能中和五花肉的油腻ღ★★，又开胃促消化ღ★★。